核心觀點：

(資料圖)

在“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”推動下，美國制造業(yè)投資和就業(yè)狀況發(fā)生明顯變化。投資方面，分行業(yè)來看，自拜登政府上任以來，在半導(dǎo)體和清潔能源等領(lǐng)域，美國已吸引全球超過5000億美元的私人投資。分區(qū)域來看，美國制造業(yè)新增私人投資在支持民主黨和共和黨的地區(qū)間分布均勻，其中清潔能源投資主要流向支持共和黨地區(qū)，半導(dǎo)體投資主要流向支持民主黨地區(qū)，2023年以來“鐵銹帶”地區(qū)制造業(yè)建設(shè)開支增速最快。

就業(yè)方面，分行業(yè)來看，直接受益于“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”的機(jī)械制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、計算機(jī)及電子設(shè)備制造、電氣設(shè)備及電氣四大行業(yè)，其就業(yè)人數(shù)和平均時薪增速普遍高于各行業(yè)平均水平。分區(qū)域來看，拜登政府上任以來，各州制造業(yè)就業(yè)人數(shù)加權(quán)平均增速：紅州>搖擺州>藍(lán)州；各州制造業(yè)平均時薪加權(quán)平均增速：搖擺州>紅州>藍(lán)州，紅州整體更為受益?！鞍莸墙?jīng)濟(jì)學(xué)”影響不局限于藍(lán)州本身，對共和黨的基本盤和搖擺州都會帶來影響，對2024年總統(tǒng)大選和議員換屆也有深遠(yuǎn)意義。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。

一、制造業(yè)投資：半導(dǎo)體、清潔能源行業(yè)受益顯著

2023年6月末以來，拜登政府借助通脹穩(wěn)步回落、就業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁的契機(jī)，以“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Bidenomics）為核心綱領(lǐng)，在全美開啟對其經(jīng)濟(jì)政策成果的大規(guī)模宣傳?！鞍莸墙?jīng)濟(jì)學(xué)”的支柱之一，是“在美國進(jìn)行明智的公共投資”，其目標(biāo)是通過有針對性的公共投資，撬動更大規(guī)模的私人部門投資，以加大對于半導(dǎo)體和清潔能源生產(chǎn)環(huán)節(jié)的投資力度，最終實現(xiàn)維護(hù)美國國家安全和經(jīng)濟(jì)安全的目標(biāo)。從已宣布的私人部門投資項目（代表投資意愿），以及美國制造業(yè)建設(shè)開支（代表落地進(jìn)度）兩個維度來看，目前這一政策規(guī)劃已取得明顯成效。

據(jù)美國白宮發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年7月末，美國在半導(dǎo)體和清潔能源等領(lǐng)域，已吸引全球超過5000億美元的私人部門投資。其中，半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品領(lǐng)域吸引的總投資規(guī)模達(dá)到2310億美元，而清潔能源領(lǐng)域（包括電動汽車、電池和清潔能源生產(chǎn)）吸引的總投資規(guī)模也達(dá)到2360億美元。值得關(guān)注的是，這一成果是在拜登政府尚未開始大規(guī)模發(fā)放產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼的情況下取得的。2023年8月，美國商務(wù)部長雷蒙多表示，將在“今年晚些時候”開始發(fā)放《芯片和科學(xué)法案》中承諾的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼資金。

分區(qū)域來看，美國南部地區(qū)（包括關(guān)鍵搖擺州佐治亞州）吸引的制造業(yè)私人投資規(guī)模遠(yuǎn)超其他地區(qū)。據(jù)美國智庫布魯金斯學(xué)會統(tǒng)計，截至2023年6月，美國東北部、中西部、南部和西部地區(qū)，在已宣布制造業(yè)私人投資中的占比分別為13%，19%，42%和25%，南部地區(qū)吸引的私人投資占比遠(yuǎn)超其2022年GDP占比（34%），西部和中西部地區(qū)占比則與其2022年GDP占比大致相同。

美國南部地區(qū)制造業(yè)私人投資聚焦于清潔能源領(lǐng)域。截至2023年6月，與電動汽車、電池和清潔能源相關(guān)的私人投資，約占南部私人投資總額的62%，遠(yuǎn)高于全國整體水平（約48%），南部地區(qū)的“電池帶”（Battery Belt）正在逐步形成。其中，關(guān)鍵搖擺州佐治亞州吸引的清潔能源投資超過300億美元，在全國總額中的占比超過10%。對此，佐治亞州州長，共和黨人坎普表示，佐治亞州電動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)歸功于州政府，而非聯(lián)邦政府的產(chǎn)業(yè)政策。這一“搶奪功勞”的行為，也從側(cè)面反映出拜登政府的清潔能源產(chǎn)業(yè)政策已取得明顯成效。

美國制造業(yè)新增私人投資在支持民主黨和共和黨的地區(qū)間分布均勻。據(jù)美國智庫布魯金斯學(xué)會統(tǒng)計，截至2023年6月，約有50%的制造業(yè)新增私人投資流向前總統(tǒng)特朗普在2020年總統(tǒng)大選中取得勝利的地區(qū)，上述地區(qū)2022年GDP占比約為28%，而拜登總統(tǒng)亦將新增私人投資并未傾向藍(lán)州這一現(xiàn)狀，視作自身政績和競選承諾的兌現(xiàn)。2023年7月，拜登在南卡羅來納州（紅州）舉辦競選活動時表示，“雖然部分評論指出其簽署的法案，對紅州的幫助大于藍(lán)州，但這并不重要。目前正在取得的進(jìn)展，對所有美國人，對整個美國都有好處”。

分行業(yè)來看，2022年8月《削減通脹法案》和《芯片和科學(xué)法案》相繼落地后，清潔能源投資主要流向支持共和黨地區(qū)，半導(dǎo)體投資主要流向支持民主黨地區(qū)。據(jù)Jack Corness統(tǒng)計，在2022年8月至2023年8月期間，約75%的清潔能源領(lǐng)域新增私人投資，流向在2020年大選中支持特朗普的地區(qū)，其余25%流向支持拜登的地區(qū)；約78%的半導(dǎo)體領(lǐng)域新增私人投資，流向在2020年大選中支持拜登的地區(qū)，其余22%流向支持特朗普的地區(qū)。

制造業(yè)建設(shè)開支方面，2023年以來“鐵銹帶”制造業(yè)建設(shè)落地進(jìn)度最快。自拜登政府上任以來，美國制造業(yè)建設(shè)開支持續(xù)高速增長。2023年6月，美國制造業(yè)建設(shè)開支當(dāng)月同比增長接近80%，創(chuàng)造歷史新高。半導(dǎo)體和清潔能源對應(yīng)的計算機(jī)/電子/電氣行業(yè)，是制造業(yè)建設(shè)開支的主要貢獻(xiàn)項，6月當(dāng)月占比高達(dá)56.2%。分區(qū)域來看，2023年1-6月，“鐵銹帶”所在的東中北部地區(qū)（East North Central）制造業(yè)建設(shè)開支累計同比增長164.2%，增速排名全美第一；佐治亞州所在的南大西洋地區(qū)（South Atlantic）制造業(yè)建設(shè)開支累計同比增長115.4%，增速排名全美第二。

總結(jié)而言，從制造業(yè)投資角度來看，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”實際上已在大國博弈和選舉利益兩方面取得可觀進(jìn)展。從行業(yè)分布來看，拜登政府高度重視的半導(dǎo)體和清潔能源兩大領(lǐng)域，已成功吸引全球大規(guī)模的私人投資，建設(shè)進(jìn)程亦在穩(wěn)步推進(jìn)，有助于美國降低對華依賴，提升供應(yīng)鏈韌性。從區(qū)域分布來看，雖然要素成本方面的限制，使得私人投資的區(qū)域分布，不可能完全服務(wù)于拜登的選舉利益。但是，從建設(shè)支出（2023年1-6月“鐵銹帶”地區(qū)制造業(yè)建設(shè)開支累計同比增速較高）和投資占比（亞利桑那州、佐治亞州、密歇根州地區(qū)半導(dǎo)體或清潔能源投資占比較高）來看，部分關(guān)鍵搖擺州的制造業(yè)投資，仍然高度受益于拜登政府的產(chǎn)業(yè)政策，有助于拜登在即將到來的總統(tǒng)大選中爭取更多支持。

二、制造業(yè)就業(yè)：對紅州提振效果強(qiáng)于搖擺州

“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”的另一大支柱，是“賦予工人知識與力量，壯大美國中產(chǎn)階級”，讓經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造的價值為更多美國人民所共享。這一目標(biāo)關(guān)乎拜登政府能否兌現(xiàn)其“服務(wù)于美國中產(chǎn)階級”的競選承諾，也直接影響到拜登總統(tǒng)大選選情。在下文中，我們首先以2023年1月為界（美國《削減通脹法案》正式生效的時間點），分析各階段美國制造業(yè)生產(chǎn)與非管理員工（與管理層相區(qū)分，更貼近“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”的目標(biāo)人群）就業(yè)人數(shù)和平均時薪變化。

就業(yè)人數(shù)方面，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”直接支持的行業(yè)就業(yè)人數(shù)增速普遍更快。2021年2月至2023年7月期間，與半導(dǎo)體和清潔能源（“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”重點支持領(lǐng)域）直接相關(guān)的四大行業(yè)：機(jī)械制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、計算機(jī)及電子設(shè)備制造、電氣設(shè)備及電氣，其生產(chǎn)與非管理員工就業(yè)人數(shù)分別累計增長15.9%、14.9%、8.0%和7.3%，增速均居于各行業(yè)前列。2023年以來，即使在高利率環(huán)境持續(xù)壓制下，除電氣設(shè)備及電氣行業(yè)外，其余行業(yè)的就業(yè)人數(shù)仍然能夠維持正增長。

平均時薪方面，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”直接支持的行業(yè)薪資韌性相對較強(qiáng)。2021年2月至2023年7月期間，機(jī)械制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、計算機(jī)及電子設(shè)備制造、電氣設(shè)備及電氣行業(yè)，平均時薪分別累計增長10.4%、10.7%、16.0%和19.6%，與半導(dǎo)體和清潔能源相關(guān)度更高的行業(yè)，即計算機(jī)及電子設(shè)備制造、電氣設(shè)備及電氣行業(yè)，薪資增速也相對更快。

2023年以來，隨著美國通脹持續(xù)回落，各行業(yè)工資增速普遍放緩，而四大行業(yè)的平均時薪增速均呈現(xiàn)出一定韌性。2023年1月至7月期間，機(jī)械制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、計算機(jī)及電子設(shè)備制造、電氣設(shè)備及電氣行業(yè)，平均時薪分別累計增長4.5%、1.6%、3.3%和2.2%，其中機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)及電子設(shè)備制造行業(yè)平均時薪增速位居各行業(yè)前列。

分區(qū)域來看，我們按照最近四次總統(tǒng)大選的結(jié)果，將美國50個州劃分為紅州（始終歸屬于共和黨候選人）、藍(lán)州（始終歸屬于民主黨候選人）和搖擺州 （期間發(fā)生過歸屬更迭），并以各州制造業(yè)就業(yè)人數(shù)為權(quán)重，對各州制造業(yè)就業(yè)人數(shù)和平均時薪進(jìn)行加權(quán)平均計算。同時，以2023年1月為界，觀察各時間段內(nèi)就業(yè)人數(shù)和平均時薪的增速變化。

就業(yè)人數(shù)增速方面，拜登政府上任以來，紅州>搖擺州>藍(lán)州。2021年2月至2023年6月期間，紅州、藍(lán)州和搖擺州就業(yè)人數(shù)累計增速的加權(quán)平均值（下文簡稱平均增速），分別為6.7%、5.1%和5.9%，紅州平均增速明顯快于藍(lán)州和搖擺州。分時段來看，2021年2月至2022年12月期間，紅州、藍(lán)州和搖擺州平均增速，分別為6.5%、5.5%和5.7%。2023年1月至6月期間，各州就業(yè)人數(shù)的增速均出現(xiàn)大幅下滑，搖擺州平均增速略高于紅州，藍(lán)州平均增速則轉(zhuǎn)負(fù)。

平均時薪增速方面，拜登政府上任以來，搖擺州>紅州>藍(lán)州，2023年以來藍(lán)州平均增速最快。2021年2月至2023年6月期間，紅州、藍(lán)州和搖擺州平均時薪累計增速的加權(quán)平均值（下文簡稱平均增速），分別為13.3%、10.6%和14.5%，與就業(yè)人數(shù)情況有所差異，搖擺州平均增速快于紅州，藍(lán)州平均增速同樣墊底。 分時段來看，2021年2月至2022年12月期間，紅州、藍(lán)州和搖擺州平均增速，分別為10.8%、7.9%和13.3%。 2023年1月至6月期間，各州平均增速均大幅下滑，藍(lán)州平均增速的排名升至首位，搖擺州平均增速下降幅度則明顯高于紅州和藍(lán)州。

總結(jié)而言，從就業(yè)人數(shù)和平均時薪兩個維度來看，在行業(yè)層面，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”對于相關(guān)行業(yè)起到了明顯的提振作用，但在與總統(tǒng)大選更為相關(guān)的區(qū)域?qū)用妫鞍莸墙?jīng)濟(jì)學(xué)”整體上使得紅州而非搖擺州更為受益。一方面，拜登政府上任以來，搖擺州制造業(yè)就業(yè)人數(shù)平均增速雖高于藍(lán)州水平，但仍明顯低于紅州水平。另一方面，拜登政府上任以來，搖擺州制造業(yè)平均時薪增速雖居于首位，但自2023年以來，其增速卻明顯慢于紅州和藍(lán)州。

2 020年總統(tǒng)大選的六大關(guān)鍵搖擺州方面，2021年2月至2023年6月期間，更為受益于“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”制造業(yè)投資的亞利桑那州（半導(dǎo)體）、佐治亞州和內(nèi)華達(dá)州（清潔能源），其就業(yè)人數(shù)增速遠(yuǎn)高于其他關(guān)鍵搖擺州，也遠(yuǎn)高于全美平均水平。 平均時薪增速方面，亞利桑那州、密歇根州、內(nèi)華達(dá)州和威斯康星州增速高于全美平均水平。 賓夕法尼亞州在就業(yè)人數(shù)增速和平均時薪增速兩方面，均低于全美平均水平。

鑒于“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”高度傾向于半導(dǎo)體和清潔能源行業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征，拜登政府難以借此博取大部分美國民眾對其經(jīng)濟(jì)議程的支持。同時，通脹持續(xù)高企導(dǎo)致美國民眾對經(jīng)濟(jì)的“體感”不佳。以上二重因素使得“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”雖已取得明顯成效，但并未有效轉(zhuǎn)化為支持率的提升。根據(jù)美聯(lián)社2023年8月發(fā)布的最新民調(diào)，僅有36%的受訪者支持拜登總統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)問題上的表現(xiàn)，這一比例雖較此前低點（約30%）有所回升，但仍然低于拜登總統(tǒng)的整體支持率。

三、風(fēng)險提示

美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。

本文源自：券商研報精選

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