重點(diǎn)推薦

《固收|多視角看城投之四：浙江——城投系列研究》

(資料圖)

1、浙江省位于中國(guó)東南沿海，是長(zhǎng)江三角地區(qū)重要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，財(cái)力雄厚。雖然浙江省存量債務(wù)絕對(duì)規(guī)模較大，但整體債務(wù)率處于全國(guó)較低水平。2、浙江省，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)走在全國(guó)前列。

加之政府對(duì)于債務(wù)的合理管理，域內(nèi)城投企業(yè)債務(wù)融資順暢，成為城投債中的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，受到市場(chǎng)的一致認(rèn)可。3、作為城投債大省，浙江城投該如何參與？（1）杭州都市圈：杭州作為省會(huì)城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為活躍，區(qū)位政策優(yōu)勢(shì)明顯。（2）寧波都市圈：寧波市經(jīng)濟(jì)體量?jī)H次于杭州市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)及伴隨而來(lái)的人口虹吸效應(yīng)、金融資源亦較為豐富，且廣義債務(wù)率較低。（3）溫州都市圈內(nèi)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)走在全省前列從而具備較強(qiáng)的人口虹吸效應(yīng)，城投平臺(tái)數(shù)量少、債務(wù)水平低。（4）金義都市圈內(nèi)：在GDP、社零、進(jìn)出口額方面和同都市圈內(nèi)其他區(qū)縣相比都具有較大的領(lǐng)先，稅收占比和財(cái)政自給率也是都市圈中第一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資金供應(yīng)收緊、信用違約風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后。

《宏觀|美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇？——制造業(yè)新周期可能已經(jīng)啟動(dòng)》

1、全球經(jīng)濟(jì)從2021 年下半年開(kāi)始見(jiàn)頂放緩，從主要國(guó)家2023 年財(cái)政計(jì)劃的再擴(kuò)張傾向可以看出，盡管有通脹粘性和勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性的制掣，但持續(xù)一年的緊縮周期大概率將在2023 年暫時(shí)結(jié)束，財(cái)政走在貨幣之前，率先轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?、由于美歐央行目前還沒(méi)有公布縮表可能暫停的計(jì)劃，短期內(nèi)增加債券凈供給意味著債券收益率難以通暢下行，大概率在下行中經(jīng)歷糾結(jié)反復(fù)的過(guò)程。3、從最近的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，低收入職位的薪資增速高企，核心服務(wù)通脹的尚未下行，全球財(cái)政擴(kuò)張可能再啟，其中大多數(shù)歐美國(guó)家增加的財(cái)政支出都包含了能源相關(guān)的補(bǔ)貼和針對(duì)低收入人群的減稅或補(bǔ)助。疊加通脹自然回落，今年歐美居民的實(shí)際收入增速可能不降反升，意味著全球通脹中樞高位運(yùn)行的壓力可能將持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮，通脹超預(yù)期。

《電子|射頻前端周期底部或現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)替代揚(yáng)帆起航》

1、移動(dòng)設(shè)備下游中國(guó)品牌占比超40%，但射頻前端國(guó)產(chǎn)化率仍較低。根據(jù)Yole 預(yù)測(cè)，全球移動(dòng)終端的射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將從2022 年的192 億美元增長(zhǎng)到2028 年的269 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.8%；小米、vivo、OPPO（含Realme）、榮耀、華為等國(guó)產(chǎn)品牌在全球智能手機(jī)品牌中出貨量較大。2、國(guó)內(nèi)廠庫(kù)存去化季度環(huán)比逐步改善，周期底部信號(hào)或現(xiàn)。2018至2022 年，國(guó)內(nèi)廠商卓勝微、唯捷創(chuàng)芯2018 年至2021 年庫(kù)存情況較為穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與國(guó)際頭部廠商在同一水平。2022 年，由于消費(fèi)電子市場(chǎng)面臨下行周期，射頻前端供應(yīng)鏈供應(yīng)關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、慧智微三家企業(yè)庫(kù)存水位上漲，但隨著庫(kù)存逐步去化，23 年中報(bào)披露的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比一季度已有所下降。建議關(guān)注：唯捷創(chuàng)芯、慧智微、卓勝微、賽微電子、艾為電子、麥捷科技

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

《能源開(kāi)采|蘭石重裝（603169）首次覆蓋：石化裝備先行者，積極競(jìng)逐新能源賽道》

1、蘭石重裝：石化裝備先行者，專(zhuān)業(yè)設(shè)備多領(lǐng)域布局。傳統(tǒng)能源裝備貢獻(xiàn)主要收入，2021-2022 年分別達(dá)到49.41%、47.19%，2022 年新能源裝備的收入提升明顯。2、傳統(tǒng)能源裝備：裝備轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司是能源行業(yè)壓力容器制造企業(yè)中唯一一家同時(shí)擁有前端石化工程設(shè)計(jì)院、核心裝備制造能力及綜合服務(wù)能力的產(chǎn)業(yè)鏈全流程覆蓋企業(yè)。3、新能源裝備：產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，公司積極推進(jìn)氫能裝備布局。核能裝備方面，核電機(jī)組審批加速，隨之帶來(lái)的乏燃料處理需求增加。核電項(xiàng)目投資中設(shè)備成本占比50%，壓力容器為成本占比較高的設(shè)備環(huán)節(jié)。公司收購(gòu)中核嘉華后協(xié)同效應(yīng)明顯，產(chǎn)品覆蓋上游核化工和核燃料領(lǐng)域設(shè)備、中游核電站設(shè)備和下游核燃料循環(huán)后處理設(shè)備。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為57.15/65.63/77.44 億元，歸母凈利潤(rùn)為2.83/3.75/5.12 億元。

綜合考慮我們給予公司2023 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.58 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)石化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；氫能產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期；光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；核電機(jī)組批復(fù)不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性。

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