近日，中國(guó)隱形正畸龍頭時(shí)代天使（06699）發(fā)布了2023中期業(yè)績(jī)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，公司收入約為6.16億元(單位：人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)7.95%；毛利約3.66億元，同比增長(zhǎng)10.36%；公司擁有人應(yīng)占溢利3230.8萬(wàn)元，每股盈利0.19元。收入增長(zhǎng)主要是由于公司國(guó)內(nèi)隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。

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需要指出的是，時(shí)代天使經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，主要由于國(guó)際業(yè)務(wù)的初期投入。在著力培育第二增長(zhǎng)曲線的背景下，時(shí)代天使目前展現(xiàn)出的財(cái)務(wù)指標(biāo)更多反映的是短暫的調(diào)整期，而一些更長(zhǎng)遠(yuǎn)的指標(biāo)反而揭示了其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵所在。譬如：國(guó)際業(yè)務(wù)新增量的業(yè)績(jī)釋放，案例數(shù)量開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)，期內(nèi)新增國(guó)際案例數(shù)達(dá)到9400例。

國(guó)際化業(yè)務(wù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)性 看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性釋放

時(shí)代天使在長(zhǎng)期領(lǐng)跑我國(guó)隱形矯治賽道的同時(shí)，持續(xù)深入國(guó)際化布局。隨著海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司有望跑出成長(zhǎng)加速度。

財(cái)報(bào)顯示，時(shí)代天使的國(guó)際化業(yè)務(wù)已漸入佳境。一方面，公司通過(guò)收購(gòu)海外市場(chǎng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，有序推進(jìn)雙方在醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)、智能制造的協(xié)同，并借助其豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)，順利進(jìn)入國(guó)外正畸市場(chǎng)，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)破冰。另一方面，公司以自有品牌出海，活躍在各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的市場(chǎng)活動(dòng)，源源不斷實(shí)現(xiàn)品牌輸出。例如，2023年上半年，公司就亮相了多個(gè)全球頂級(jí)正畸會(huì)議，包括歐洲規(guī)模最大的正畸展會(huì)之一European Aligner Society（EAS）、第123屆美國(guó)正畸醫(yī)師協(xié)會(huì)（AAO）等等。

盡管時(shí)代天使的海外業(yè)務(wù)還處于早期發(fā)展階段，但長(zhǎng)期來(lái)看，海外市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力充足。一來(lái)海外市場(chǎng)正畸治療更普遍，隱性矯治滲透率比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高，增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁；二來(lái)公司采取本土化深耕的國(guó)際化路徑，加上強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品體系及持續(xù)的市場(chǎng)投入，成為海外業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)的關(guān)鍵。

國(guó)際業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，對(duì)于時(shí)代天使而言，無(wú)疑是新的突破。其一，業(yè)務(wù)方面，挖掘海外業(yè)務(wù)新增量市場(chǎng)紅利，第二增長(zhǎng)曲線形成在即，成長(zhǎng)性凸顯；其二，業(yè)績(jī)方面，國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)引擎，增厚業(yè)績(jī)。

通過(guò)進(jìn)入更多市場(chǎng)增加市場(chǎng)技術(shù)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間，進(jìn)而提升業(yè)績(jī)。時(shí)代天使的業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯是無(wú)比清晰的。而目前國(guó)際業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)強(qiáng)兌現(xiàn)，印證其海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)這一邏輯的正確性。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際業(yè)務(wù)大有可為，增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。海內(nèi)外市場(chǎng)空間廣闊，就零售銷售收入而言，全球正畸市場(chǎng)由2015年的399億美元增至2020年的 594 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%，預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)到1164億美元。同時(shí)布局海內(nèi)外千億市場(chǎng)，時(shí)代天使蓄勢(shì)迎接強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

由此看來(lái)，時(shí)代天使有望享受海內(nèi)外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)紅利，隨著全球正畸市場(chǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放，其成長(zhǎng)性更為突出；加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭帶來(lái)的估值溢價(jià)，兩重催化劑有望使公司迎來(lái)價(jià)值重估。

目前，時(shí)代天使總市值剛過(guò)百億，估值極具吸引力。考慮到雙重催化劑下，時(shí)代天使料將迎來(lái)反彈，投資者或許應(yīng)該把握當(dāng)前的配置窗口期。

數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新 飛輪開(kāi)啟構(gòu)建護(hù)城河

國(guó)際化業(yè)務(wù)作為增量，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的基本面同樣表現(xiàn)優(yōu)越。時(shí)代天使依靠數(shù)字化驅(qū)動(dòng)，“技術(shù)+案例+醫(yī)生”飛輪開(kāi)啟構(gòu)建護(hù)城河，持續(xù)鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是其另一個(gè)深厚壁壘，國(guó)內(nèi)案例數(shù)、營(yíng)收和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為正向增長(zhǎng)。

科研投入是時(shí)代天使在作為龍頭企業(yè)與其他中小企業(yè)的分水嶺，今年上半年，公司研發(fā)費(fèi)率占到整體營(yíng)收的14%，這一數(shù)值不僅顯著高于行業(yè)其他同類公司，從時(shí)代天使自身來(lái)看也是歷年來(lái)的高值。

持續(xù)加碼研發(fā)投入體現(xiàn)在業(yè)務(wù)端，便是深化數(shù)字化創(chuàng)新，積極推動(dòng)公司在數(shù)字化影像、正畸智能服務(wù)平臺(tái)、數(shù)字化遠(yuǎn)程診療等方面的發(fā)展，逐步形成以醫(yī)生和患者為核心的全周期數(shù)字化正畸技術(shù)與服務(wù)體系。譬如，時(shí)代天使通過(guò)全新升級(jí)的口腔數(shù)字化遠(yuǎn)程解決方案MOOELI，方便促進(jìn)醫(yī)生與患者之間的高質(zhì)量互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)更為高效的治療。

數(shù)字化技術(shù)賦能醫(yī)生，一方面提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，提升患者的就診體驗(yàn)；另一方面提供更精準(zhǔn)高效的產(chǎn)品技術(shù)，提升醫(yī)生的診療效率，新的數(shù)據(jù)樣本會(huì)持續(xù)匯入。

案例端表現(xiàn)來(lái)看，產(chǎn)品的效果與口碑積累需要5-6個(gè)矯治周期，耗時(shí)較長(zhǎng)，新進(jìn)入者無(wú)法在短期內(nèi)完成案例數(shù)據(jù)的積累。因此，案例數(shù)據(jù)量積累及跨越，滾雪球效應(yīng)明顯，是時(shí)代天使深耕中國(guó)隱形正畸市場(chǎng)多年的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

時(shí)代天使已設(shè)立最大的亞洲人種口腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)之一。上半年，公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)達(dá)成的案例總數(shù)為95400例，同比增長(zhǎng)23.6%。龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，不僅有利于技術(shù)的研發(fā)，還能賦能醫(yī)生高效處理患者錯(cuò)頜數(shù)據(jù)，建立認(rèn)可度，隨著技術(shù)迭代創(chuàng)新，時(shí)代天使的醫(yī)生粘性持續(xù)增強(qiáng)，獲醫(yī)生能力突出。

而且，醫(yī)生粘性越高，會(huì)對(duì)公司隱形矯治產(chǎn)品越熟悉，而較高的熟悉程度強(qiáng)化了醫(yī)生對(duì)產(chǎn)品的黏性，從而將帶來(lái)更高的年均單產(chǎn)，構(gòu)成時(shí)代天使的高壁壘。

更為重要的是，時(shí)代天使擁有堅(jiān)實(shí)的質(zhì)量生產(chǎn)體系作為支撐，可以滿足產(chǎn)能需求。公司位于無(wú)錫的智能制造工廠已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)牙科領(lǐng)域數(shù)智化的標(biāo)桿之一，今年上半年，時(shí)代天使進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了3D打印車間從打印到后處理全鏈條的無(wú)人化管理。

由此可見(jiàn)，“技術(shù)+案例+醫(yī)生”三方任意一方的用戶流量的提升，都會(huì)帶動(dòng)另外兩方活力，從而帶動(dòng)正向循環(huán)啟動(dòng)并保持飛輪的運(yùn)轉(zhuǎn)，共同支撐起時(shí)代天使強(qiáng)大的醫(yī)學(xué)服務(wù)能力，為其持續(xù)攫取正畸市場(chǎng)紅利夯實(shí)基本功。

將時(shí)間維度放長(zhǎng)，隱形正畸“長(zhǎng)坡厚雪”的增長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有變化，兼具消費(fèi)、科技和醫(yī)療屬性，是當(dāng)下最具確定性的行業(yè)。灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2030年全球正畸市場(chǎng)規(guī)模超千億美元。面對(duì)增長(zhǎng)空間巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，時(shí)代天使先發(fā)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，且打出“國(guó)際化”與“數(shù)字化”雙拳，國(guó)際化兌現(xiàn)增量?jī)r(jià)值，數(shù)字化驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，飛輪開(kāi)啟，積厚成勢(shì)，迎接高增長(zhǎng)浪潮。

綜上所述，時(shí)代天使深挖隱形矯治全價(jià)值鏈，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)國(guó)產(chǎn)隱性正畸龍頭地位。隨著國(guó)際化和數(shù)字化能力持續(xù)增強(qiáng)，料將攫取隱形正畸千億藍(lán)海市場(chǎng)紅利，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀賰冬F(xiàn)，有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊時(shí)刻。

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