我在余軍的格林施通公司網(wǎng)站媒體專訪網(wǎng)頁鏈接中看到了一篇非常好的文章，記錄了余軍認識林園這20年的投資過程，是怎么尋找能漲十倍以上，下一只貴州茅臺的故事，覺得非常好。這篇文章中講了他在十幾年前是怎么發(fā)現(xiàn)涪陵榨菜，海天味業(yè)，是怎么放棄了味千拉面保留了同仁堂科技。余軍尋找像鉆石一樣稀有這些公司的故事值得好好學習。這篇文章是18年的央視訪問，我對這篇文章加了一些照片。

(資料圖片)

網(wǎng)頁鏈接這是文章出處。

在跌宕起伏的資本市場之中，格林施通資本管理公司無疑是屬于“掙到真金白銀”的極少數(shù)。而旗下大鵬灣財富基金的主理人余軍，也在今年五月走上了央視財經(jīng)頻道的舞臺，與大家分享了他在資本市場獨特的投資理念。 在這幾經(jīng)沉浮的市場中，余軍用二十年的人生真正實踐了一位價值投資者的精神。從他身上，我們首先能看到對于投資之道的堅持。當他說起那些特別寶貝的“種子企業(yè)”，眼中閃爍著與巴菲特、芒格十分相似的投資者之光，散發(fā)出極強的感染力。而其次打動我們的是他極強的自律能力和演化能力，從不故步自封，而是時刻銘記進化的力量。這也注定決定了他和他所帶領的公司，在資本市場上會比他人走得更加穩(wěn)、更加遠。 也正是因為這種力量，讓我們愿意把這次訪談分享給你。愿你在通向財富自由的道路上，能夠感受到力量和鼓舞。目錄1. 種子：尋找下一只茅臺2. 確定性：讓種子長成參天大樹3. 毛利率：什么樣的公司能夠持續(xù)的好下 去？4. 投資心法：真正走得遠的人，是歷經(jīng)貪婪和恐懼的最少數(shù)

記者：您對種子的定義是什么？余軍：我們把未來能夠漲十倍以上的這個叫種子，只有種子才能長大，我們投資者就是要分享這個種子長大的過程。那么要找這種種子企業(yè)， 首先要找行業(yè)，這個種子企業(yè)一定是要在未來需求大的行業(yè)里面，它才有可能產(chǎn)生。未來需求大的行業(yè)才可能產(chǎn)生種子企業(yè)，比如90年代的電視機行業(yè)，2000年以后的高端白酒行業(yè)等，要緊跟時代發(fā)展的大方向。確定了未來需求大的行業(yè)板塊，接下來就是篩選企業(yè)。種子企業(yè)還有個標準是股本小、市值小，這意味著買入的股票價格要低，但盈利確定性強。在未來需求大的行業(yè)里面，我們就要找龍頭，要找好的企業(yè)，要找行業(yè)內的第一名，首先要看是誰占的市場份額最大。然后要看它的商業(yè)模式，是不是一種壟斷的商業(yè)模式，也就是它有核心的競爭力，這個東西只有它能夠做，其他的做出來就不是那么回事了。理論上來說，它是沒有競爭對手的。我們永遠要買第一名，你看它的營收，要看它的盈利能力，有第一名為什么要買第十名呢？除了發(fā)展的確定性，還要有壟斷的經(jīng)營方式、商業(yè)模式，有品牌知名度，還要有高度的市場占有率，只有所有這些都具備，才是合適的種子企業(yè)。記者：這么篩選下來的話，其實符合標準的企業(yè)應該也沒幾個了。余軍：確實不多，所以我們叫千里挑一。三千多家里面，現(xiàn)在能夠讓我們重倉持有的，下重手的，敢于下重手的也不超過三家，很少。但是一旦一找到，不要輕易把它丟掉，一直就拿，一直拿下去，一直持有。

記者：所以那您開始到現(xiàn)在一共買過的股票有幾只？余軍：我們敢于下重倉的現(xiàn)在也不超過五六只，就是從2003年到現(xiàn)在。要發(fā)掘 10 倍以上的種子企業(yè)，就要對未來市場需求要有充分的調研和分析。比如2012年，我在新疆旅游的途中，看到了一家上市公司的產(chǎn)品。在當?shù)厣贁?shù)民族，游牧民族很偏僻的一個小賣店里面，我們就發(fā)現(xiàn)了有一家上市公司品牌的榨菜在哪里售賣。在這么遠的地方，還能夠買得到這個榨菜，說明它的需求還是很大的。從地域上看它的需求量很廣，從這個消費結構上，從領導到普通老百姓， 人口的消費群體上極其龐大，這種企業(yè)是容易產(chǎn)生種子企業(yè)的。經(jīng)過多方考察，發(fā)現(xiàn)國內消費者對榨菜的巨大需求，公司也符合種子企業(yè)的各種標準，于是我們就在2012年以4元左右的價格買入了這個公司的股票，目前已經(jīng)獲得6倍收益。2003年至今，我們買過并長期持有的種子企業(yè)有貴州茅臺、云南白藥、涪陵榨菜、同仁堂科技等，我們已經(jīng)從種子企業(yè)的發(fā)展壯大中，分享了巨大的紅利。記者：那么找到了種子企業(yè)，如何確立它成長的確定性呢？

余軍：找到種子企業(yè)，并長期持有，與企業(yè)共成長，聽上去很不錯。但是市場中有人看多，就會有人看空，一個股票能否漲，似乎永遠無法找到確定性。我為自己買的股票，建立了一個非常嚴格的篩選標準，使我的股票盈利的確定性最大化。我們家里用的全是(上市公司)的這些東西，你看 這是海天的(醬油)，海天的產(chǎn)品，這個是老恒和，這是它的一種醬油，這個是它的料酒，這個公司是在香港上市的，所以喜歡上一個產(chǎn)品，就喜歡上一個公司，投了一個上市公司，更加喜歡它的產(chǎn)品。經(jīng)常使用上市公司的產(chǎn)品，能讓我們對公司有更好的了解，這是判斷公司是否持續(xù)增長的重要依據(jù)。選擇了種子企業(yè)，并不是長期不動，中間還需要不斷觀察和跟蹤。我把風險控制分為三個步驟：投前調研、投中評估與投后監(jiān)控。我們調研的足跡遍布全國各地，從公司內部，到產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關的企業(yè)，再到終端零售，每一個細節(jié)我都不會放過。2009年，同仁堂科技和味千拉面，兩家公司同時進入了我們公司的視線，在分別對兩家公司的市值、產(chǎn)品的需求等進行了全方位的考察后，我嘗試性地同時買入?？蓻]過多久，我們保留了同仁堂，放棄了味千拉面。對于味千拉面這樣一家企業(yè)來說，我意識到它有很多指標根本都不符合我們的指標。一個它的歷史很短，第二個它的品牌只是一個區(qū)域性的品牌，跟同仁堂科技是沒得比的，第三個它的盈利模式，它的壟斷地位是沒有的，因為餐飲業(yè)的門檻，你知道，不高，競爭對手太多，消費者選擇的余地太大。從這幾個要素來考量的話，所以我后來把它繼續(xù)出售了。

記者:

企業(yè)是否在持續(xù)盈利，股票是否值得長期持有，不斷觀察就是為了增加確定性。那么在一份財務報表中，您最為關心的是哪些指標呢？

余軍：

我最為看重的是企業(yè)毛利率的變化。毛利率是毛利與營業(yè)收入的百分比， 毛利率高，通常意味著企業(yè)經(jīng)營壟斷、產(chǎn)品競爭力強、產(chǎn)大于銷、存貨積壓少等等。同時，我們會將毛利率和兩個維度，也就是行業(yè)間的橫向和企業(yè)自身的縱向作比較。

對于毛利率來說，不要只看一個季度的，甚至也不要只看一年的。我們喜歡看什么？我們喜歡看過去十年的數(shù)據(jù)，過去十年的主業(yè)務收入，過去十年的利潤情況，過去十年的負債，過去十年的毛利率的變化，要看十年數(shù)據(jù)，這樣的話，它的趨勢是往上的，而不是一下下一下上，去年掙了今年虧了，明年又掙了，這種確定性就差，我們要找一直在往上走，一直在增長，這樣就說明它的盈利是穩(wěn)定的，它未來的盈利確定性應該是高的。

苛刻的選股標準也會讓我們錯過一些好股票，但是，一個人永遠不可能賺市場所有的錢，我們只能賺能力圈范圍的錢。但凡我們無法確定能盈利的股票，我們寧愿不碰。

記者:

股災來臨時，到底該不該賣票，是很多價值投資者討論的話題。找到了種子企業(yè)，并持有能持續(xù)盈利的公司，在大盤起起落落時又該怎么操作？

余軍:

在大家都在虧錢的時候，熊市的時候我們就很興奮，就會去發(fā)基金。牛市來了，我們反而就會覺得很難受。因為沒有好的標的可以買了，性價比降低了。

現(xiàn)在的我們已經(jīng)不懼怕熊市，反而還樂在其中，到處尋找便宜的公司。

我們也經(jīng)歷過危機。2008年那一次，從6100跌到1600，我算了一下，跌幅是73.6%。 我甚至懷疑我們這個方法對不對，一想到這些事情，我就會跑到深圳的大鵬，有個海，到海邊去，就在那里發(fā)呆，就在那里思考，到底出了什么問題。為什么會在這個熊市里面，我們全倉在里面一股都沒賣，這種方法對不對，我已經(jīng)產(chǎn)生了一些懷疑。

這時候我去請教林園，我問他，為什么不在高點賣掉一些？林總說高點只有一個，我知道什么時候是高點嗎，你知道什么時候是高點嗎。不知道，事后看是知道，事前看是不知道的。

好公司就像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)了鉆石，我們?yōu)槭裁匆阉u掉呢？當你把那么好的鉆石都賣掉以后，你去買什么呢？所以我們很多投資人說高拋低吸，牛市里面最高點我們要把它賣掉。低點我們再把它接過來，想法是正確的，理論也是正確的，但是實際上做不到。因為人都不是神，不知道未來會發(fā)生什么事，一個做不到的理論，實際上就是悖論。

這時候我開始冷靜下來思考 。正如巴菲特所說，在投資的時候,我們把自己看成是企業(yè)分析師，而不是市場分析師,也不是宏觀經(jīng)濟分析師,更不是證券分析師。

我在想，我每年都企業(yè)做調研，我選的企業(yè)有錯嗎？我認為我選的企業(yè)沒錯，但我投資的企業(yè)沒錯，我的財富為什么會縮水呢？問題出在哪里？市場出了問題，而不是企業(yè)出了問題，那我為什么還要去看市場呢？我就當市場沒有發(fā)生一樣，所以從此以后我就不看行情了。 我看的是企業(yè)的價值，它的內在價值，它的盈利能力。

經(jīng)過幾輪經(jīng)濟周期的牛熊更迭，我認為，好股票任何時候賣掉都是錯誤的，一切的重點都圍繞企業(yè)，而不是市場因素。只要企業(yè)沒問題，就可以不顧及大盤因素，任憑波動，任憑股災，我們都能堅守。有時候我們自己會開玩笑，說我們采取的是“烏龜政策”，以不變應萬變，波瀾不驚，但卻長壽。

所以我們就只能做到一點，熬著，一個好公司牛市里面我們也拿著，熊市里面也拿著，然后我們在里面待上15年 。今天反過頭來看，我們可以發(fā)現(xiàn)在任何時候，在過去的15年中間，任何時候賣掉茅臺都是錯誤的。六千一百點賣掉茅臺也是錯的，一千六百點賣那更加是錯的，不漲不跌的時候賣還是錯的。所以好公司是要堅決的拿在手里，然后伴隨著公司的成長而成長，這才是我理解的價值投資。希望我們能知行合一，做A股市場的常青藤。

（稿件來源：央視財經(jīng)頻道《交易時間》）

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