中國的科技巨頭們正在押注于創(chuàng)新和增長，以推動(dòng)其業(yè)務(wù)在2023年向前發(fā)展。本文將分析這些科技巨頭如何準(zhǔn)備好引領(lǐng)潮流，鞏固其在全球市場上的地位。

騰訊公司正在大力投資人工智能，以增強(qiáng)其現(xiàn)有產(chǎn)品并拓展新的機(jī)會(huì)。該公司將最近在基礎(chǔ)模型和生成式人工智能應(yīng)用方面的行業(yè)突破被視為其業(yè)務(wù)增長的加速器，可以增強(qiáng)該公司社交和游戲等用戶服務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化和運(yùn)營效率。

與此同時(shí)，百度也正在采取策略，以擴(kuò)大其用戶基礎(chǔ)，增強(qiáng)其在消費(fèi)市場的競爭力。因此，百度對2023年下半年的復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，并預(yù)計(jì)通過人工智能聊天機(jī)器人和云服務(wù)，其在線廣告將出現(xiàn)反彈。

(資料圖)

這兩只股票在今年年初的表現(xiàn)都超過了KraneShares 中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（KraneShares CSI China Internet ETF index）。在各自領(lǐng)域，騰訊和百度仍是無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者，如果這兩家股價(jià)回調(diào)，那么將是一個(gè)很好的切入點(diǎn)。然而，我認(rèn)為騰訊的股票將是贏家，這主要由于該公司在將重點(diǎn)從削減成本轉(zhuǎn)向增長的過程中被低估，因此我給予該股“強(qiáng)烈買入”評級。

人工智能仍是騰訊的增長機(jī)會(huì)

騰訊的毛利率增長主要受到其所有業(yè)務(wù)部門利潤率提高的推動(dòng)，其中金融科技和商業(yè)服務(wù)（FBS）的改善最為顯著。此外，該公司的S&M（調(diào)度和移動(dòng)）費(fèi)用在2022年第四季度同比下降。

騰訊管理層認(rèn)為，人工智能將成為該公司增長的加速器。人工智能可以增強(qiáng)并使該公司的幾個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)線受益，其中包括廣告、游戲、短視頻和云業(yè)務(wù)。騰訊一直在研發(fā)基礎(chǔ)模型，該公司計(jì)劃在后端逐步推出，同時(shí)引入前端用例。

新技術(shù)可以增強(qiáng)騰訊的產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣化和用戶對用戶服務(wù)user-to-user service（如社交和游戲）的運(yùn)營效率。此外，新技術(shù)還可以幫助騰訊在數(shù)字助理和搜索等用戶對機(jī)器（user-to-machine）領(lǐng)域拓展新的機(jī)會(huì)。

騰訊認(rèn)為，該公司許多產(chǎn)品都可以通過生成式人工智能得到增強(qiáng)，而不是被顛覆。此外，在騰訊尚未占據(jù)主導(dǎo)地位的領(lǐng)域，如數(shù)字助理（digital assistant）和搜索，這種模式可以促進(jìn)新產(chǎn)品的推出，這些新產(chǎn)品可以成為該公司的新增長領(lǐng)域。此外，該公司計(jì)劃發(fā)布一個(gè)類似ChatGPT的聊天機(jī)器人。

該公司將人工智能確定為最重要的投資領(lǐng)域之一，但騰訊管理層希望在投資方面保持紀(jì)律和成本意識，以盡量減少對利潤率的影響。

中國云市場

中國的公共云市場預(yù)計(jì)將不斷增長，到2025年達(dá)到900億美元，高于2021年的320億美元。在過去的十年里，互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)了中國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但預(yù)計(jì)未來幾年對云服務(wù)的需求將放緩至10%-20%。盡管如此，中國云行業(yè)在中期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將保持30%-40%的收入增長率。

由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，預(yù)計(jì)騰訊的收入將不斷恢復(fù)同時(shí)利潤率也將有所改善。

隨著騰訊將其客戶群進(jìn)一步擴(kuò)展到與電子商務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，以視頻號為主導(dǎo)的廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將推動(dòng)騰訊的營收增長。

此外，隨著新游戲的推出以及現(xiàn)有游戲內(nèi)活動(dòng)的推廣， 2023年騰訊的游戲業(yè)務(wù)，特別是手游將逐步復(fù)蘇。與此同時(shí)，騰訊還專注于提高利潤率。該公司已經(jīng)推出了幾項(xiàng)降低成本的舉措，比如讓騰訊會(huì)議等應(yīng)用貨幣化，以及削減虧損的業(yè)務(wù)部門。

估值：騰訊無疑是贏家

騰訊和百度都是受益于中國經(jīng)濟(jì)增長的長期投資標(biāo)的。隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)和增長，這兩家公司的廣告收入應(yīng)該都會(huì)增加。

騰訊5年的盈利復(fù)合年增長率為21.4%。騰訊5年平均市盈率為28.6倍，但目前該股存在折扣，市盈率僅為15.7倍。因此，我保守地假設(shè)，到2028年，騰訊的市盈率將達(dá)到20.0倍，目標(biāo)價(jià)為112美元，較當(dāng)前水平該股將上漲154%。

雖然百度的股價(jià)已經(jīng)從歷史高位暴跌，但其市盈率仍相對較高。盡管百度沒有提供今年的指引，但該公司也將受益于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，同時(shí)對該股的情緒也將顯著改善。百度目前的遠(yuǎn)期市盈率仍為17倍。

結(jié)論

騰訊擁有更有效的成本結(jié)構(gòu)，再加上視頻號的長期收入貢獻(xiàn)，市場似乎低估了騰訊利潤率擴(kuò)張的潛力。最后，百度在文心一言上不斷增加的支出，意味著該公司可能需要更長的時(shí)間才能使?fàn)I業(yè)利潤率達(dá)到疫情前的水平。不過，廣告市場的強(qiáng)勁反彈將抵消部分額外成本。因此，我預(yù)計(jì)隨著宏觀環(huán)境逐步改善，中國的經(jīng)濟(jì)增長將恢復(fù)健康勢頭，為這兩家中國巨頭在下半年的進(jìn)一步增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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